Kolapsi i Tregut të Kriptove prej 20 Miliardë Dollarësh të Premten: Analiza Post-Mortem nga një Menaxher Portofoli i Bitwise

Jonathan Man përshkruan një ditë likuidimesh masive me vlerë 20 miliardë dollarë, “vrima ajri” në token-ët më pak të njohur dhe një rivendosje të pozicionimeve që e la tregun në një situatë tjetër deri të shtunën.

---

Çfarë duhet të dini:

• Jonathan Man nga Bitwise vlerëson se mbi $20 miliardë u likuiduan të premten, përfshirë një rënie 13% të bitcoin brenda një ore dhe rikuperime të forta nga nivele ekstreme.

• Rreth $65 miliardë në interes të hapur (open interest) u fshinë, duke e kthyer pozicionimin në nivelet e korrikut dhe duke ekspozuar mungesën e likuiditetit në token-ët më pak të tregtuar.

• Meqë porositë organike dështuan, Man përmend aktivizimin e ADL-së dhe aktivitetin fitimprurës të valutës së likuiditetit të Hyperliquid.

• Në DeFi, mekanizmat mbrojtës dhe çmimi fiks i USDe ndihmuan në shmangien e një efekti domino të likuidimeve.

---

Të premten ndodhi ajo që Jonathan Man, menaxher portofoli në Bitwise, e quajti ngjarja më e rëndë e likuidimeve në historinë e kriptove, me mbi $20 miliardë që u zhdukën teksa likuiditeti u avullua dhe delevërimi i detyruar mori kontrollin.

Kontratat përhershme (perps) janë kontrata pa skadencë që pasqyrojnë çmimin spot përmes pagesave të financimit, jo përmes dërgesave të aseteve. Fitimet dhe humbjet ndahen në një fond të përbashkët margjine, gjë që nënkupton se, në raste stresi, platformat duhet të ribalancojnë ekspozimet me shpejtësi për të mbajtur librat e bilancit të qëndrueshëm.

---

Çfarë ndodhi realisht:

Man, i cili menaxhon fondin Bitwise Multi-Strategy Alpha, tha se bitcoin ra 13% brenda një ore nga pika më e lartë në më të ulëtën, ndërsa token-ët më pak të njohur patën rënie edhe më të thella. Ai përmendi se ATOM “ra thuajse në zero” në disa platforma përpara se të rikuperohej.

Ai vlerësoi se rreth $65 miliardë në interes të hapur u zhdukën, duke e kthyer strukturën e tregut në nivelet e korrikut. Sipas tij, më shumë sesa shifrat, problem ishte infrastruktura: kur pasiguria rritet, ofruesit e likuiditetit zgjeruan çmimet ose u tërhoqën, duke ndërprerë ekzekutimet natyrale dhe duke e detyruar tregun të përdorë mjete emergjente.

---

Aktivizimi i mekanizmave të sigurisë

Man thotë se në këtë situatë, platformat e centralizuara u mbështetën në valvolat e sigurisë.

• Auto-Deleveraging (ADL) u aktivizua në disa vende, duke mbyllur me forcë pjesë të pozicioneve fituese, kur pala humbëse nuk kishte mjaftueshëm kapital për të paguar fitimet.

• Ai gjithashtu theksoi valutat e likuiditetit, të cilat përthithin flukse të rrezikshme. Hyperliquid’s HLP pati një ditë “jashtëzakonisht fitimprurëse”, duke blerë me zbritje të thella dhe shitur në rritje të menjëhershme të çmimeve.

---

Çfarë dështoi dhe çfarë funksionoi

Sipas Man, platformat e centralizuara përjetuan zhvendosjet më dramatike, me librat e porosive që u holluan, duke bërë që token-ët më pak të njohur të goditeshin më rëndë se BTC dhe ETH.

Në të kundërt, DeFi përjetoi likuidime të zbutura, për dy arsye kryesore:

1. Protokollet kryesore të huadhënies përdorin garanci të qëndrueshme si BTC dhe ETH.

2. Aave dhe Morpho e kishin fiksuar çmimin e USDe në $1, duke reduktuar rrezikun e një efekti domino.

Megjithëse USDe mbeti teknikisht solvent, ai tregtohej rreth $0.65 në platformat qendrore për shkak të mungesës së likuiditetit — duke ekspozuar përdoruesit që e kishin përdorur si kolateral ndaj likuidimeve të pavullnetshme.

---

Rreziqe të fshehura dhe ekspozimi i fondeve neutrale

Man vuri në dukje se, përveç tregtarëve që ndjekin drejtimin e tregut, fondet neutrale ndaj tregut u përballën me rreziqe të fshehura.

Ai tha se rreziqet reale në ditë si e premta janë rreziqet operacionale:

• A funksionojnë algoritmet siç duhet?

• A qëndrojnë platformat të hapura?

• A janë markimet e çmimeve të sakta?

• A mund të zhvendoset margjina dhe të ekzekutohen hedge-et në kohë?

Ai foli me disa menaxherë që raportuan se ishin mirë, por shtoi: “nuk do të befasohesha nëse disa ekipe tregtare të nivelit të tretë u shuan fare.”

---

Diferencat e çmimeve dhe përmirësimi i fundjavës

Man përshkroi një shpërndarje të pazakontë të çmimeve midis platformave, duke përmendur se në disa momente Binance dhe Hyperliquid kishin një diferencë mbi $300 në çiftin ETH-USD.

Çmimet u rikuperuan nga nivelet ekstreme, tha ai, dhe shpërndarja e pozicioneve krijoi mundësi për tregtarët me kapital të lirë (“dry powder”).

Me interesin e hapur që ra ndjeshëm, tregu hyri në fundjavë në një terren më të qëndrueshëm sesa një ditë më parë.